“注册制重塑市场和监管生态 促进公司多元化”

以美国为代表的境外成熟资本市场注册制规则已有多年实践经验，建立了一系列法律法规体系和实际操作惯例，境外资本市场注册制对我国注册制考试有何借鉴意义？ 中金企业资本市场部负责人、董事总经理丛辉在接受中国证券报记者采访时表示，美国注册制在发行条件、考核机构、新闻披露、发行承销、持续监管和退市制度等方面，对中国科技创板注册制试点具有一定的参考意义。

优化资源配置

从发行条件、发行承销机制等制度创新来看，注册制降低了公司融资准入门槛，促进了上市公司的多元化，重塑了资本市场的评价体系，并在流程上也提高了考核效率。 在这方面，美国的经验值得借鉴。

从公开发行股票的条件来看，美国的注册制降低了公司融资准入门槛。 丛辉表示，美国证券监管机构关注公司基层合规资质，降低了公司进入基本面的门槛。 例如，美国交易所采用了多种市场标准，包括利润、市值和现金流的组合，以满足处于不同阶段的企业的诉求，也开放了对差异化投票权、可变利润实体( vie )架构的市场准入。 市场条件的核心不是条件而是充分披露条件，通过全面详细的披露使投资者能够充分评估企业的价值和风险。

另一方面，科创板注册制试点借鉴差异化上市财务标准，开放对红色采购、vie、差异化投票权公司的上市准入，优化现有公开发行股票条件，吸收成熟资本市场的成功经验，使现有发行条件中投资者能够评估的几个事项更加严格、更加严格，

从承销发行机制来看，注册制将使市场向更合理的评价定价快速发展。 丛辉表示，美国ipo使用累计投标询价机制，设置了与众多投资者的交流环节，通过与投资者的信息表达、询价明确价格区间。 科创板已经充分考虑到国际领先的经验，借鉴市场化询价定价方法，发挥机构投资者的研究能力，使机构投资者发挥更大的作用，使市场朝着更合理的估值快速发展，建设以机构投资者为参与主体的市场化发行机制。

从审查机制来看，登记制将缩短审查稿件的周期。 丛辉表示，美国注册制审查机制宽松，美国证券交易委员会是注册制审查主体，对发行人的新闻披露质量进行高标准审查，不评价公司价值，ipo的审查稿件周期约为3-4个月。 我国科技创新板改革借鉴成功经验，逐渐将考核重点偏重于新闻披露，要求发行方披露真实、准确、完善的新闻，从而更好地发挥投资者的评价能力。

重塑监管生态

拆股人表示，注册制将向a股大步迈进，重建市场和监管生态，而不是简单改变发行制度。 对于中国和美国的监管制度，必须站在顶层设计上高度审视注册制和配套制度，以注册制为线索，以新闻披露为中心，重构严格退市为后盾的市场生态，在立法、司法环节推进法律法规体系和投资者保护等外部环境改善。

从新闻披露监管看，丛辉表示，美国证券市场在企业发行前后建立了完善的新闻披露标准和处罚措施。 目前，科创板注册制考试在细化披露标准的基础上，确定了发行人为新闻披露第一责任人，加强了中介机构的功能作用，对违法披露行为实施了更严厉的处罚措施。

从上市公司的持续监管和退市制度来看，丛辉强调在注册制下，完整的退市制度是重要的市场运行保障。 以美国为例，退市标准除财务指标外，还包括股票流动性、公共持股量及市值多项交易指标。 在退市过程中，给了企业整改时间和复核机会退市向上，引入多层次资本市场体系和柔性转换机制，为公司提供了流动性保障。 国内科技创板也借鉴了这方面的成熟经验，严格实施了交易类退市指标，严格实施了重大违法强制退市制度。 (徐昭 昕丽)