“财政支出力挺资金面宽松 但也不宜对流动性过度乐观”

11月28日，全月中止逆回购操作，央行又走近了一步。 但是，得益于财政支出的支持，资金方面的平衡得以维持，货币市场的利率正在上升。 市场人士表示，财政投入逐渐展开，月内资金走势已确定，但年底同业存款利率持续上升的现象备受瞩目。

资金方面的均衡太松了

28日，央行没有展开逆回购操作，连续24个工作日停牌。 因为当天央行流动性工具没有失效，所以实现零投入零笼子。 本月只剩下两个工作日，市场预计央行不会在月内恢复逆回购操作。

28日，银行间市场资金面总体呈现均衡宽松态势，与近期许多交易日一样，下午资金面较上午宽松。 交易员表示，昨日早间债券回购市场供需平衡，隔夜资金充足，7天等月资金拆借较少。 下午，资金面趋于宽松，融出明显增加，至尾盘隔夜资金已经减少。

28日，银行间市场债券回购利率上升，波动不大，其中隔夜回购利率dr001较4bp上涨2.50%，7天回购利率较1bp上涨2.65%，14日和21日回购利率分别为2bp、4bp、1

昨天，央行宣布，接近月末的财政支出将增加，银行系统流动性总量将提高，因此不展开逆回购操作。 27日以来，央行连续第二天提及财政支出，证明财政投入已经初具规模。 未来两天的材料进一步增加，市场资金面有望失衡，央行重启逆回购操作、投放短期流动性的必要性也较低，公开市场逆回购操作很可能会全月停止。

关注局部的微妙变化

值得注意的是，资金方面总体宽松，但宽松程度尚未达到月初水平。 另外，部分期间，例如3个月的shibor利率出现持续上升的迹象。

据悉，本月中旬以来，市场资金面一般上午均衡，下午趋于宽松，白天波动较大。 分解被认为是由于金融机构超储蓄率的下降。 央行数据显示，9月底金融机构超额准备金率为1.5%，比6月底下降0.2个百分点，高于去年同期，但仍处于历史低点。 这表明，目前流动性总量不高，流动性供需处于均衡稍宽松的状态，一旦发生扰动，资金面也可能向更宽松的方向波动，内在稳定性略有下降。

另外，10月15日以后，shibor持续缓行3个月。 在这一背景下，与同业存款发行利率的上升有很大关系，与货币政策方向的变化关系不大，但至少有一家银行机构在临近年末的特殊时段对流动性的诉求有所上升。

另一方面，超储蓄率不高，另一方面，一些机构的流动性诉求在上升，在这种情况下，如果央行不继续提供流动性支持，流动性可能会发生微小的变动。 因此，在目前的政策环境下，流动性问题很少，但机构不应该对流动性过于乐观。