“光大银行刘杰：预计未来A股银行板块估值难有提升空间”

近年来，a股银行股估值继续处于低位运行，特别是年以来，银行股在经历年初快速上涨后，从2月份开始持续下跌，估值随之系统下降，净股数大幅增加。 银行股低估值背后的逻辑是什么？ 未来银行股的估值水平怎么样？

一、a股银行板块的估值水平已经处于历史低位

年以来，银行股在经历年初快速上涨后，从2月开始持续下跌，到11月底，银行指数比年初下跌15.8%。 从股票情况看，银行分化趋势比较明显，其中大部分城商行股价跌幅普遍超过25%，股份制银行跌幅位于10%-20%之间，国有银行跌幅相对较小。 随着股价下跌，银行股的估值水平有系统地下降。 以16家老牌上市银行口径为例，近两年来，a股银行板块pb基本位于1附近，在年初受到小幅冲击后，再次大幅下跌，目前估值水平处于历史底部区间。 横向比较，a股各板块中( wind次区域别)，银行板块pb为0.9，是所有板块中最低的。

从其他国家银行股估值水平来看，a股银行板块0.9倍pb估值水平在世界经济区块中居中等水平，低于美国银行1.3倍pb估值水平，但仍处于德国、日本、英国及其他先进经济区块的银行领域水平。 从股票情况看，a股银行估值与世界各大银行相比还有一定差距，四大行和招行估值分别为0.82倍和1.45倍pb，但富国银行和摩根大通银行估值达到1.7倍pb，麦格理银行估值1.9倍pb，为a

总体而言，a股银行板块的估值水平处于历史低位，明显低于a股其他板块以及世界主要商业银行的估值水平。

二、a股银行股低估值背后的逻辑

从上述分析可以看出，近年来a股银行板块持续处于低估值状态，其背后的原因备受关注。 根据ddm模型，可以近似得到市场净率pb的决定因素，即pb=roe/coe。 其中，coe是股票贴现率，由无风险利率和风险溢价构成，反映了市场对未来股票收益率的预期。 因此，银行股的估值取决于银行的收益率和风险溢价水平，因此，基于这一分解框架，可以从roe和coe两个方面入手，分析a股银行股估值偏低的原因。

近年来，我国商业银行roe总体呈下降趋势，截至去年3季度末，商业银行roe降至13.15%，比去年减少近9个百分点。 研究了银行盈利能力下降的主要原因，利用杜邦分解分解了roe。 即，roe=roa×权益倍数。 其中，权益倍数是资产规模与资本净值之比，可以理解为商业银行利用少量资本进行资产投入的杠杆倍数。