“央行逆回购连续停摆 降准料来年再见”

11日，央行逆回购操作连续停牌时间纪录创下33个工作日新高，但随着年末临近，货币市场流动性逐渐进入波动高的发展期，央行一直无法保持“沉默”。 有观点认为，央行逆回购连续停止是“屏息大技”，将在降级或之后到来。 但是，综合来看，年末降级的可能性很低，下一个降级窗口有可能在春节前打开。

11日，央行没有展开反向回购操作。 10月26日以来，央行连续33个工作日未开展逆回购操作。 从那以后，央行的短期流动性投入基本停滞。 关于这背后的理由，市场上主要有以下两种看法。

流动性还比较充裕，资金价格还很低，还没有到央行需要投入流动性的程度。 12月初以来，银行间市场代表性的7天回购利率dr007最低降至2.44%，12月11日dr007回升至2.52%，仍低于2.55%的央行逆回购利率。 这意味着市场参与者从二级市场注资的价格低于从央行注资的价格，如果对央行投放流动性的诉求不强，央行就不需要只投放流动性。

二是为了稳定汇率保持适度的利差，不降低市场利率。 这几个月，随着市场利率下降，中外利差收窄，部分期限的中美国债利率下降。 在当前经济形势下，人民币对美元汇率与中美利差呈现出很强的关联性。 鉴于12月联邦储备系统加息概率较高，抑制短端利差在合理区间依然必要，流动性不充裕。

但是，随着年末的临近，货币市场流动性逐渐进入波动高发期，短期资金面已经出现边际收敛的迹象，货币市场利率也从低位反弹，后续仍有上升的可能性，央行不能一直“保持沉默”。 有观点认为，不排除央行直接降低基准，投入长期流动性，推进信用扩张，兼顾年末流动性的稳定诉求。

但是考虑到前面两点，预计央行对短期大规模投入流动性还是很谨慎的。

首先，年末有大规模的财政支出，不考虑时点因素的影响，年末流动性总量有保障，对于公司纳税、监管审查等时点因素引起的流动性变动，央行可以在财政支出到来之前通过逆回购、mlf等工具进行调节。 实施降级和财政大额投入，流动性总量将大幅提高，货币在市场上停滞不前是不可避免的。

其次，年初个人购房重置，年末、年初此时基准下降，可能影响市场汇率预期，加剧汇率波动。

最后，本月共有2起超过4000亿元的mlf到期，如果央行确实有意在月内开展mlf操作，大致率是通过置换式操作，即不继续mlf，而央行目前将继续降级首个到期mlf。

总的来说，到年底再次下降的可能性不大。 许多市场机构预测，2019年春节前或更好的停机窗口，春节前后流动性慈悲的诉求较大，存在常规普惠金融方向的宕机评估。