“缘何基础货币下降流动性却合理充裕？央行报告详解矛盾现象”

6月底，中国基础货币比年初减少3400亿元，但银行系统流动性合理充裕。 如何看待基本货币贬值和流动性合理充裕这一看似矛盾的现象？ 前几天，中国人民银行在第二季度货币政策执行报告中对此进行了说明。

年来，中国人民银行三次降准，增加中期贷款便利( mlf )投入，加大中长期流动性供给，流动性合理充裕。 但是，6月底，中国基础货币比年初减少了3400亿元。

为什么基础货币流动性下降还能合理充裕？ 根据人民银行发表的报告，我国基础货币与银行系统的流动性不相同。 注意到随着货币政策调控框架主要由数量型向价格型逐步转变，银行系统的流动性应从“量”、“价”两个方面着手。

据介绍，基础货币包括现金、法定存款准备金和超额存款准备金，其中法定存款准备金被提交央行冻结，只有超额存款准备金可以用于商业银行支付清算，支持资产扩张，构成了所谓银行系统的流动性。

数据显示，6月底，中国金融机构超额准备金率为1.7%，比3月底高0.4个百分点，比去年同期高0.3个百分点。 上半年发现，我国银行系统流动性合理充裕。

业内人士表示，多种货币政策操作对基本货币和流动性有同向影响。 例如，央行通过公开市场操作、再贷款、再贴现以及资产购买等方法投放流动性，基础货币和超额准备金将同时增加，央行资产负债表中出现“扩散表”。 相反，如果央行利用上述货币政策工具回收流动性，基础货币和超额准备金将同时减少，央行资产负债表将相应“缩编”。

但是，调整法定存款准备金率对基础货币和流动性有不同的影响。 央行报告称，央行降低法定存款准备金率后，部分法定准备金将释放为超额准备金，从而影响基础货币结构，不影响基础货币总量，但银行体系流动性增加，金融机构资产扩张能力增强。

人民银行表示，许多发达经济区块的法定存款准备金率相对较低。 这是因为基础货币的数量与银行系统的流动性大致相等。 但与发达经济区块相比，我国法定存款准备金率相对较高，人民银行下调基准后基础货币减少，但这种操作一般具有扩张的效果。

4月份人民银行将下调部分金融机构的存款准备金率，以取代借用的mlf。 报告显示，下调1个百分点后，基础货币总量不变，仅部分法定准备金转为超额准备金，就将增加约1.3万亿元的超额准备金。 然后，降级后的商业银行将资金降级以偿还9000亿元的mlf，基础货币和超额准备金同时减少9000亿元。 上述操作完成后，基础货币减少9000亿元，但银行系统流动性实际增加约4000亿元。

除了货币政策操作外，春节前提现、财政存款波动等其他因素也影响基础货币和银行体系的流动性，月度波动可能相对较大，但对全年整体的影响有限。

报告指出，随着货币政策调控框架主要由数量型向价格型逐步转变，注意银行系统的流动性应从“量”和“价格”两个方面着手。 从“量”看货币市场利率，特别是银行间的资金价格，而不是简单地看基本货币的数量，要看银行体系的超额准备金水平。

年以来，中国货币市场利率稳定下降，6月同业拆借和质押式回购加权平均利率分别为2.73%和2.89%，比去年12月分别下降0.18和0.22个百分点。 银行间市场存款机构以利率债务为质押的7天回购利率( dr007 )从上年末的2.9%左右降至7月末的2.6%左右。

报告认为，随着金融创新和金融市场的快速发展，价格型指标将更加重要。 应该说目前银行系统的流动性是合理充裕的。

央行表示，下半年将继续保持货币政策稳健的中性，并向总闸门提供优质货币。 充分利用多种货币政策工具组合，合理安排工具组合和操作节奏，加强前瞻性的事前调整微调，保持流动性合理充裕、适度的社会融资规模，把握稳定的增长、调整结构、风险防范的平衡。