“上海医药再并购123亿商誉悬顶 市值半年蒸发300亿”

虽然上海医药声称没有商誉减值风险，但123亿商誉的首位依然困扰着市场。

上海医药巨额商誉形成于巨额高溢价收购。 近年来，企业不断扩大医药产业布局，频繁实施并购。 据长江商报记者初步统计，仅去年三季度，企业就完成了康乐马来西亚、天普生化等企业的合并，约耗资56亿元。 系列并购完成后，截至去年三季度末，商誉增加到122.86亿元，比年初的66.07亿元增加56.79亿元。

引人注目的是，上海医药收购并非都是高质量资产，虽然一些资产的盈利能力看起来有所下降，但上海医药仍被高价收购。 在通过收购扩大版图的基础上，表面上也提高了经营成果。

并购带来了财务上的压力。 截至去年3季度末，上海医药有息债务上升至304.64亿元，比去年同期的156.3亿元增长94.91%，随之而来的财务费用增长77.03%。

随着并购的持续，截至去年3季度末，上海医药总资产突破千亿元，达到12456.92亿元。 但是，与此相对，二级市场股价大幅下跌。 1月25日，上海医药报16.71元，比半年前下跌4成以上。 同期的市值也蒸发了300亿元。

上周，对比商誉、持续盈利能力等问题，长江商报记者向上海医药发了采访信，但发消息后仍未收到回复。

频繁的收购会产生100亿的商誉

上海医药的迅速发展史也可以说是一部合并史。

上海医药于1994年3月在a股上市。 1998年，四药股份实施了重大资产重组，上海医药集团上海医药有限企业、上海医药工业销售企业、上海天平制药厂等高质量经营资产置换了四药股份现有的全部资产。 2008年7月，上实集团代表上海国资委控股，重组上药集团，于次年完成。 方案是，上海医药吸收合并了上实医药和中西药业，合并了上海医药(集团)和上海上实(集团)的医药资产，形成了现在的上海医药。

这也是上海医药上市以来首次大规模合并重组。

随后，年，上海医药以38亿元以上的现金收购了以新亚药业为核心的上药集团的抗生素业务、资产和chs的可控性股份。 年，上海医药收购正大青春宝20%的股权，耗资4.44亿元。

最密集的收购是年。 那年2月，企业完成了对康德乐马来西亚100%股权的收购。 月，企业出资3.2亿元向大股东收购新世纪药业、一德大药房各100%的股权。 2个月后，通过子公司药杏灵技术以2.81亿元收购浙江九旭51%的股权。 6月，企业又参与中国和福在香港首次认购基础股，出资1.6亿元。 8月，收购天普生化26.34%的股份，企业持股比例上升至67.14%，实现绝对控股。

仅年前三季度，上海医药在并购上投入的资金就近56亿元。

这些收购存在高溢价，商誉也在迅速上升。 年9月底，商誉为48.51亿元，年变化不大，但年9月底，商誉增加到64.63亿元。 去年9月底，商誉上升至122.86亿元。 年，商誉增长58.23亿元，增长90.10%。

财务费每年增加近八成

频繁的并购会给企业带来不小的财务压力。

近年来，上海医药资产负债率持续上升。 年，其资产负债率为45.76%，年到年分别为48.50%、51.66%、54.53%、55.48%、57.95%，连续5年上升。 去年9月底达到63.18%。 其负债总额为787.76亿元，比上年末的546.69亿元增加241.07亿元。

具体企业债务方面，截至去年9月底，短期贷款256.46亿元，一年到期非流动负债20.82亿元，长期贷款27.36亿元，共计304.64亿元，比去年同期的156.30亿元增加148.34亿元，增长率为94.91%。

从债务构成看，截至去年3季度末，企业短期债务277.28亿元，长期债务27.36亿元，短期债务几乎是长期债务的10倍。 这种债务结构对企业的偿债、流动性造成很大的压力。 同期，企业货币资金148.42亿元，经营现金流量17.33亿元，现金流量已经吃紧。 那么，为了偿还短期债务，企业只能继续向银行贷款或借新的还款，财务费用将会增加。

事实上，企业的财务费用正在迅速增加。 去年前9个月，企业财务费用10.72亿元，远远超过全年6.77亿元，比去年第三季度的6.05亿元增加4.67亿元，增长77.03%。

大幅增加的财务费用吞噬了企业的许多利润。 去年三季度，企业实现营业收入1176.02亿元，比去年同期增长18.75%，净利润33.72亿元，比去年同期增长25.41%。 但是，扣除非经常性损益后的净利润为25.67亿元，比上年仅增长4.49%，远远低于营业收入的增长率。 年，企业扣除非经常性损益后的净利润减少了2.73%。

系列并购实施后，去年一季度末，上海医药总资产突破千亿元，截至去年三季度末达到1246.92亿元。 但是，企业的市值与资产规模相反。 牛市行情中，企业市值最高达到863亿元，但1月25日只有474亿元，蒸发了389亿元。 这半年，其市值蒸发了300亿元。