“A股迎30年来最重大改革 独角兽回归A股真的只是时间问题？”

梦想还是有的，万一实现了呢？

无论是在纽交所、纳斯达克上市的batj，还是在香港证券交易所上市的小米、美团，这些“独角兽”们心中都有回归a股的梦想。

京东集团董事会主席刘强东表示，在制度允许的情况下，京东希望重回a股。

腾讯的马化腾也表示“如果具备条件的话将进行研究”。

在美国资本市场不吃香的百度，回归a股的愿望越来越强烈。 百度董事长兼首席执行官李彦宏希望百度整体在国内上市。 因为主要的客户和市场都在中国，主要的股东也在中国，这是理想的状况。 “如果任意时间政策允许百度回归，我们一定想尽快回归国内股市。”

现在，梦想似乎要走向现实。 a股市场迎来了成立30年来最重大的上市机制改革。

国务院近日发表《关于推进创新创业优质快速发展创造“双创”升级版的意见》，支持快速发展潜力好但尚未盈利的创新型公司上市或在新三板、地区股市上市，为科技公司落实“同股不同权”的治理结构

远离梦想一步的“独角兽”们，回归a股真的是时间问题吗？

国家是直通车侯雨彤制图

有了通道

事实上，年3月，中国证监会副主席阎庆民指出，同一股不同权的公司参与了新经济体系，为使这些公司回归a股，相关政策将进行调整。 在降低关联公司利润门槛方面，如果技术参数和产业未来的快速发展一致，未来的制度一定要做很多调整。

时隔半年，“双创”升级版意见公布，通过政策机制支持“独角兽”公司回归a股市场。

华宝基金副总裁李慧勇在接受直通车记者采访时表示，与回归时间相比，“双创”升级版发表意见的意义在于建立机制。 过去的创新型公司回归a股有很多严格的规定。 例如，要拆除vie结构，就需要根据国内企业的制度，管理股东结构的优化和渗透。 这个过程非常漫长，不可预期。 有了这个机制，创新公司的回归就有了通道，这个意义比时间更重要。

vie是vie结构，也就是被称为协议控制的variable interest entities，是海外上市公司与国内运营企业分离，海外上市公司通过协议的方式控制国内企业，成为海外上市公司可实现的优势提供者

经济学家宋清辉指出，在vie架构解体史上，不少例子是vie时间过长、解体不完全，错失了a股创业板的机会。

以中搜网为例，挂牌登陆新三板，但拆解vie的过程并不顺利。 2009年末解除了红色采购框架，准备回归a股，但从年下半年开始遭遇ipo关闭，登录创业板的计划阶段性失败。

李慧勇表示，允许尚未盈利的创新公司上市和允许科技公司实施“同股不同权”治理结构等制度处理了两大问题。 第一是增量问题。 与以前流传的盈利公司相比，创新型公司有其特殊性，需要特殊的制度安排，需要应对国内创新型公司缺乏合适的融资平台的问题。

第二是库存问题。 过去的制度不完善，有些公司在国外上市，现在也保持着科技领先，对这类公司可以以cdr的形式回归。

还需要阈值和基准

但是，在积极吸引创新型公司加入a股方面，门槛和标准的制定也成为重要因素。

财经评论家郭施亮写道，对资本市场来说，吸引创新型公司上市的出发点是好的，但仍需从多方面考虑，警惕一些浑水摸鱼的现象。 对于创新型公司，要回到a股市场的上市融资，仍然需要一定的门槛和标准，这也是维持a股上市企业整体质量的比较有效的保障。

宋清辉认为，高溢价是中概股回归的直接动力，李彦宏、马化腾等的心中也在考虑。 在海外上市的中概股的估值一般被大幅低估，来到a股往往会出现比预期更高的估值溢价。 关于近年来成功回归a股的中概股，也发现许多企业的市值成倍增长。

近两年来，许多创新型公司因过度溢价回归a股。

年，完美全球并购是完美世界100%的股票，交易对价达120亿元，增值率达41201.77%，以412倍的判断增值率回归a股。 年8月，猎豹移动接触买方基金会，要求以美股14~16美元的价格私有化后回归a股。 截至8月30日收盘价， 猎豹移动股价为每股10.05美元( 8月31日22时37分，实际股价为10.13美元)，私有化溢价近6成计算。

但是郭施亮认为，要让国内投资者享受创新公司的快速发展红利，过高的估值、过高的市值回归是不可取的。 过高的溢价回归上市，实际上投资者将不是公司快速发展红利的受益者，而是兰德曼。

郭施亮进一步指出，吸引创新型公司上市存在质量偏差问题。 在此期间，本质上提高投资者的保护效果，大幅提高公司违法违规价格，确实很重要，这也是必要的措施。 对于投资者来说，可能需要获得有保障的投资安全感和预期的投资转化率，而不是为资本市场的快速发展做出贡献。